【祿】恆指沸騰指數（實戰 · 下篇）— 輕鬆提升年回報 2%+

承上篇，筆者除了製作適用於恆生指數的大市溫度計「恆指沸騰指數」外，還為沸騰指數的應用制定了一套投資策略，並利用恆指過往 30 年數據穿越牛熊的做 Back-testing（即假設 30 個投資情景，第一個為 1987年初開始每月投資 $1,000、第二個為 1988年初開始每月投資…）。

以 1994年 的投資情景為例，圖解沸騰指數法比對平均成本法的分別

結果比較平均成本法（即每月不理恆指高低投資相同金額），筆者的「沸騰指數低買高賣法」：

• 平均年回報 能提升 2% （平均成本法 6.7% 年回報、沸騰指數法 8.7% 年回報、未計及股息）
• 年回報在 30 個情景中只有 1 個跑輸，勝率 97%*

若讀者懷疑成效受研究結束時間（2017年7月）的個別收市點數影響，我們可改為計算每個情境內，有多少個月份沸騰指數法法跑贏平均成本法。綜觀所有情境，合共超過 2/3 的月份，沸指投資法的表現跑贏平均成本法。

建構全自動投資系統

當然，比起一眾神級 Blogger 的投資成績，這絕對只是小兒科，但考慮到以下兩點，筆者認為這投資法仍有一定參考價值。一來筆者身邊也有不少朋友完全不懂投資股票，但求為 MPF 恆指基金爭取更佳回報的；二來「沸指投資法」完全不需要看財表，只需要每月根據沸騰指數的水平以及預設的指示操作（買入、持有或沽貨）。對於筆者這種初哥從股票市場追求「初哥的合理回報」而言，這無疑是有助提高 Baseline Return 的一套方法。

要建構一個全自動的投資法，需要為所有有機會出現的情況下達投資操作指令，例如沸騰指數上月報 X 點，本月報 Y 點，是要買入、持有還是沽貨？買入的話，是買入手持現金的多少比例？筆者通過參考沸騰指數於不同點數時的表現，再配合歷史數據的 Back Testing，製作了可用於全自動操作的 Decision Matrix，並以此建成筆者的「被動投資系統」。文初的投資成績，就是將這個 Decision Matrix 放在歷史恆指表現下的結果。

其實回報和表現可以「調較」得更高的，例如調較其中一個沽貨的參數可以讓年平均回報率再提升 0.5 個百分點至 9.2%；不過這也會提高所冒的風險，考慮到實際操作時不一定有信心在大市完全瘋癲時才沽貨。而且我們所追求的是未來而非過往的回報，在選擇投資策略參數時得非常小心，不要墜入「過度套入」（Over-fitting）歷史數據這數據科學的陷阱。

分析不同沸騰指數點數下 恆指的後續表現

當中筆者想分享一下沸騰指數於不同點數時，恆指的後續表現，供出入市時參考：

圖一顯示根據歷史數據，在不同沸騰指數點數下，恆指未來一年後的表現。（橫軸以 5 點為一單位，例如「0」代表沸騰指數在 0-4.99 之間。）可留意到：

• 如在沸騰指數 50 點以下入市，一年後的回報很大機會高於歷史平均，即跑贏大市平均；
• 如在 50-80 點入市，表現則大概與大市平均相若；
• 高於 80 點入市，一年內預計要損手。

注意平均回報 10.8% 是算術平均（Arithmetic Mean）而非幾何平均（Geometric Mean），而且取平均時是根據 Overlapping Years 的恆指表現，所以 10.8% 並不能視為過往恆指的平均表現。

圖二顯示不同的沸騰指數點數下，恆指未來一年內的最佳變化。留意筆者只採用了恆指每個月最後一個交易日的收市數據，所以實際最佳表現要比本圖為高。可見基本上在 20 點以下買入恆指，得到的最佳回報幾乎肯定要比平均 23% 更理想。同樣，80 點以上才買入，上望空間低於平均，配合圖一和下面的圖三，值搏率甚低。

圖三則是恆指未來一年內的最差變化，同樣這是建基於每月底的收市數據，所以實際最差要比這更壞。35 點以下買入是相對安全的，平均輸不到 6%；35-80 點大致相若於歷史平均。至於高於 80 點才買入的話，相較歷史平均而言，下行風險相當大。

圖四顯示不同的沸騰指數點數下，恆指未來一年會有 25% 或以上調整的機會率。首先吸引筆者注意的是平均值，竟有 15.7%之高，即平均 6.4 年恆指就會出現一次 25%以上的調整（單以月末收市點數計算，實際機率還要更高），所以投資股票市場，即使是買指數基金也要時刻注意風險。從圖所見，35點以下買入基本上是安全的，35-85 點需要有所防範，而 85 點以上多半會調整，所以絕對是考慮沽貨離場再戰江湖的時候。

分析總結

綜合上述四圖、類似的其他分析以及筆者 Back Testing 結果，筆者得出的簡化版投資策略如下：

• 0-25點：大市處於冰封狀態，潛藏回報高而風險低，應是貪婪的時候，可考慮滿倉。最近例子是 2016年2月，當時恆指報 19,111，沸騰指數當時只報 7.3。如在當時滿倉，一年半後的今天身家已經翻了 50%。
• 25-40點：如大市從高位回落至此水平，說明大市開始回歸吸引，可考慮吸納。
• 40-80點：預期大市表現將接近平均，應該收心養性持貨觀望，並收取股息以戰養戰。
• 80-90點：大市開始進入亢奮，上望空間有限而下行風險增加，應開始沽貨離場。
• 90-100點：大市挑戰估值歷史高位，雖然有機會每天創新高，但從值搏率角度已顯得毫不吸引；加上回調機會甚高，作為投資人應感恐懼，在這水平應完全沽貨並靜候調整機會。可參考過往數次恆指最高點時相應的沸騰指數：
• 1994/1/4 - 恆指報 12,599 - 沸騰指數報 98.6
• 1997/8/7 - 恆指報 16,820 - 沸騰指數報 94.7
• 2000/3/28 - 恆指報 18,397 - 沸騰指數報 99.2
• 2007/10/30 - 恆指報 31,958 - 沸騰指數報 98.5

此結論已簡明總結在本網誌右上方的恆指溫度計，以供參考。

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* 唯一跑輸的情境是 2016年至今 （2017年7月）短短 19個月的表現，期間恆指為大升市；跑輸的原因是沸指投資法認為近月恆指估值過高而沒有再投放資金。筆者相信放長線看，沸指投資法留起現金的策略能創造更高回報。