【祿】實例分析：儲蓄保險回報 零風險國債也贏不了

友人與丈夫新築愛巢，向銀行貸款幾百萬購入新居。友人擔心萬一自己不幸過早過身，供樓的壓力便重重落在丈夫身上，故欲買人壽保險以減輕丈夫的負擔。她的代理人向她推介了一份儲蓄型終身壽險單，並指出若果 20 年後友人仍然健在，大可退回保單享受豐厚回報。友人想聽聽筆者的意見。

筆者曾詳細說明就死亡保障而言，筆者獨力推崇定期壽險（見「一家之主要買 Term」上篇 及 下篇）。為了能向友人具體解釋當中原因，筆者著友人請其代理人準備兩份「人壽保險建議計劃書」，一份是代理人所推介的儲蓄型終身壽險，另一份是最簡單的 20 年定期壽險，並答應取來後與友人一同做些簡單數學去分析哪個較為適合抵買。事後筆者覺得這個個案分析簡單而實際，在取得友人同意後整理成文與眾讀者分享，希望能幫助大家分辨保單的實質回報及實用性。


同樣保額人壽保險  利益與保費大不同

友人翌日發了我兩份計劃書，死亡保障額同為 $13萬 （美元，下同）。

保單 A 是 代理推介的「5年繳分紅終身壽險」。只需於保單生效後的首 5年，每年繳交保費 $5,522，便可獲終身人壽保障，身故賠償 $13萬。保單3大特色包括：

1. 「保證現金價值」（Guaranteed Cash Value，GCV）：這是終身壽險的必備項目，不論分紅與否。若保單持有人退保，便可按退保一刻保單已生效的年期，取回一定的現金價值。金額是投保一刻既定的，由保險公司擔保。
2. 「週年紅利」（Annual Dividend），這是所有分紅（Participating，行內簡稱 Par）保單的特色。若保單持續生效，每年保險公司會按照公司自身的盈利情況發放紅利，就像買股票收股息一樣。金額由保險公司每年自行決定，並沒有保證。
3. 「期滿紅利」（Terminal Dividend），若保單持有人於保單生效 10年期後才退保，保險公司還會贈送一筆紅利以答謝對公司的長期支持。紅利數額同樣根據公司的盈利狀況釐定，沒有保證。

保單 B 是筆者建議的「20年繳非分紅 20年定期壽險」。在保單生效後的 20年，每年繳交相宜保費 $265，便可於該 20 年內得到 $13萬死亡保障。沒有現金價值、沒有分紅、期滿仍健在亦不能取一分毫。

保單 A 擁有眾多回報項目，而且只要繳費 5年便可獲終身保障，退保又能取回金錢，看來很吸引。但保單 B 20年總繳保費只需 $5,300，比保單 A 的一年保費還要少。友人該如何取捨？


分紅？糖衣？毒藥？

在分析回報之前，筆者必須再三強調「分紅」、「紅利」等金額是沒有保證的。

在保險建議計劃書上，保險公司會推算未來發放的紅利，再將多年來的紅利滾存至一個大金額。不少代理人就是用這個金額吸引擬投保人的眼球，指出保單放愈久，紅利愈豐厚；即使投保人日後退保，仍可獲得這筆「額外盈利」。

關於紅利這粒糖衣毒藥，筆者有機會再另文詳細說明它如何巧取投保人的血汗錢（尤其在香港，法例對分紅保單投保人的保障遠較大陸、新加坡等地落後；就連保險公司需要公佈其保單紅利的「實現率」Fulfillment Ratio 也是 2016 年在保監指引要求下才開始）。在本例中，讀者們只需緊記：

1. 羊毛出自羊身上，保險公司有錢賺是因為它多收了你的保費；
2. 紅利的分發沒有一定準則，而且保險公司的盈利複雜得很，同一家公司計算盈利也會應用好幾套會計準則，就是專門看保險公司股票的分析員也很多時弄不清；
3. 保險公司通常假設自身的投資回報是影響分紅的最重要因素，筆者雖然同意，但投保人的死亡、退保、公司開支管理等因素也絕對不容忽視，而且往往這些因素作為客戶不容易得知或監察。

簡單點說，讀者請不要相信建議書上的「分紅」是自己的「最佳假設回報」或是「應得」回報。「應得」的只是所有寫上「保證」的項目，其他的都應視為「額外回報」、「錦上添花」。閱讀建議書時，請務必注意這點。


儲蓄壽險回報  零風險國債也贏不了

分析一張儲蓄壽險的回報，我們可以將「儲蓄」和「壽險」的部分分開。由於定期壽險只提供死亡保障，因此與同一保障額的儲蓄壽險相比，後者多繳的保費就是用作儲蓄用途。計算這個儲蓄部分的回報，並與市面上其他的投資物比較，便可知道儲蓄壽險是否抵買。

從友人提供的保險建議書獲得數據如下：

• 兩保單保障額相同 = $130,000 （美元、下同）
• 保單A 5年共繳保費 = $ 27,612
• 保單B 20年共繳保費 = $ 5,300
• 保單A 比 保單B 共多繳保費 = $ 22,312

情況 1：最保守的情況，我們只考慮保證現金價值

20年後退保可得保證現金價值 $ 38,870

假設將多繳的保費 $22,312 用作投資，若 20年後能獲得 $38,870，以複利計算平均年回報為 2.81% = ($38,870 / $22,312)^1/20 - 1。（精算 20 年現金流差，實際 IRR 為 2.89%。）

這數字，連通脹也追不上！執筆之日就連20年美國國庫債券的孳息率也有 3.00%，在這低息年代尚且跑不贏零風險項目！（註：這篇是筆者舊文章，最初執筆日為 2014年8月13日；近期 20 年國債孳息大約在 2.7% - 2.8%，就算讓 2.81% - 2.89% 些微跑贏，相信讀者已經對結論心中有數。）


情況 2：筆者視為最進取的情況，就是保險公司能如計劃書所示給付所有紅利。

20年後退保可得：
保證現金價值 $38,870
預計累積週年紅利 $10,964
預計期滿紅利 $11,726
合計 $ 61,560

以同一方法計算，平均年回報為 5.21% = ($61,560 / $22,312)^1/20 - 1。（精算 20 年現金流差，實際 IRR 為 5.39%。）

看來可取一點，但相信讀者們也不會覺得 5% 回報能算得上是高吧。市場上不少股票股息率也有 5%，而且還未計算賺價；回報 5%的企業債券也不難找到。而利用此儲蓄保險作為投資工具，需留意：

1. 紅利並沒有保證；
2. 錢需要鎖在保險公司 20年，提早退保可能嚴重影響回報（在最初 6-7 年退保基本上保證是虧損），反之其他投資工具如股票可以隨時沽出。

詳細的計算可參考下表：

20年後  你還需要死亡保障嗎？

筆者的結論似乎已不言而喻，友人也滿意筆者的分析。但也許有讀者會問：如果購買保單 B 定期壽險，20年後續保的話保費會以倍數上升；反之保單 A 終身壽險則可以一勞永逸。買保單 B 豈不是老來沒有保障？

筆者的反問是：「20年後，樓宇按揭也差不多供完，子女就算還在讀書也至少能自我照顧，而且自己的積蓄也應有相當分量。那個時候，你還需要死亡保障嗎？」

（留意筆者更主張購買 5 年或 10 年期的定期壽險，並定期檢視所需要的保障水平，只購買需要的保障額。詳細理由及操作請閱讀早前文章。本篇以 20 年定期壽險作例子，純因為友人的代理人建議 20 年後從保單 A 提取現金價值，故筆者用同一樣年期的保險產品做 Apple-to-Apple Comparison。）


自製生死合險  反勝保險公司

就假設讀者真的在 20 年後需要這個死亡保障好了。這其實是可以自製的，而且擁有比保險公司提供的保障更有彈性。

方法是：將買定期壽險因而省下來的 $22,312，投資於年回報 9.21% 的項目，20年後便可得 $13萬。這個 $13萬是現金，不論讀者何時過身，家人都可享有這一筆錢。更理想的是，這 $13萬自己在生時也可以享用，不像人壽保險賠償只能福蔭後人！

市場上的確有類似的人壽保險，期滿時不論投保人生死也能享有給付，學名稱為「生死合險」或「兩全保險」（Endowment Insurance），市面大多以「儲蓄保險」（Savings Insurance）一詞以蓋之。不用筆者多說，這種保險的保費要比上文介紹的任何一種保險都要貴得多。但我們剛剛就用了普通儲蓄終身人壽的保費，自製了一份比它本身貴得多的「生死合險」——秘訣就是「只要保障、不要儲蓄」，亦即筆者於前文所強調的「將自己處理不來的死亡風險交給保險公司，將自己也能處理好的投資儲蓄責任歸自己」。